英威腾(002334)：业绩复合预期 海外业务维持高增长

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事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收22.1亿元（+24.1%），实现归母净利润2.2 亿元（+184.4%）；其中2023 年Q2 单季度实现营收11.9 亿元（+12.1%），实现归母净利润1.3 亿元（+68.7%）。

工业自动化Q2 增长放缓，海外业务维持高增长。1）分行业看，2023H1 公司工业自动化营收12.2 亿元，同比增长8.8%，受宏观需求影响Q2增长有所放缓；网络能源营收3.8 亿元，同比增长19.1%；光伏储能营收2.2 亿元，同比增长145.1%；新能源汽车营收2.7 亿元，同比增长20.5%，积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升。2）分地区看，2023H1 公司国内营收14.4 亿元，同比增长10.6%；海外营收7.6 亿元，同比增长61.5%，其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。

公司盈利能力稳步提升。1）2023H1 公司整体毛利率31.5%，同比提升1.8pp；其中Q2 单季度毛利率为31.8%，同比提升1.3pp，环比提升0.7pp。2023H1公司工业自动化业务毛利率36.9%，同比提升4.2pp；数据中心类业务毛利率33.8%，同比提升3.5pp；光伏储能业务毛利率22.4%，同比提升11.2pp；新能源汽车业务毛利率22.2%，同比提升1.8pp。2）2023H1 期间费用率为22.1%，同比下降3.8pp，其中销售费用率为8.9%，同比下降0.3pp，管理费用率为4.9%，同比下降0.8pp，研发费用率为8.7%，同比下降2.4pp，财务费用率为-0.4%，同比下降0.2pp。3）净利率方面，2023H1 公司整体净利率10.0%，同比提升6.7pp；其中Q2 单季度净利率10.4%，同比提升4.8pp，环比提升0.8pp。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.23、5.78、7.16 亿元，对应EPS 分别为0.53、0.73、0.90 元，对应当前股价PE 分别为20、15、12 倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

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