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东方红资管周杨:制造业正经历变革 看好军工、基建等方向

2023-06-27 10:55:29 来源:东方财富网

嘉宾介绍:周杨,东方红资产管理公募权益投资部基金经理,超过7年研究经验,2019年6月起开始管理公募基金,投资框架成熟,能力圈覆盖广泛

随着研发投入的不断增长,制造业正处于变革之中,行业未来将有哪些变化?相关公司的财报如何解读?新能源车企的格局已经清晰?后续军工、基建领域的机会为何值得关注?对此,东方红资管周杨跟大家分享精彩观点。

周杨表示,近几年国内制造业的研发投入快速提升,制造业的供给能力正处于从量变到质变的过程,这两年一些核心的产品供给能力都在大幅提升。制造业企业的财报主要关注这两点,一个是看比重大的点,一个是看变化大的点。


(资料图片)

对于目前较为受关注的新能源车企,其认为随着行业不断降价,行业格局仍未清晰,目前对行业的预期还较为混乱,但是可以确定的是,行业格局的演进在加速。此外,他还看好军工行业和基建行业的投资机会。

以下为文字精华:

1、东方红资管周杨:制造业研发投入爆发式提升

提问:制造业的发展规律和它的现状如何?

周杨大的规律上,我们国家制造业的供给能力,正处于从量变到质变的过程。2010年的时候制造业的研发投入,投入在7个亿、8个亿左右就能排名前20名。但是在2019年或者2020年的时候,如果再看一下这个数据,可能需要接近100亿才能排进前20名。

这个数据如果看起来是稳步上升,但是效果会有从量变到质变的过程。我个人感觉当下几年或者未来几年可能是见效比较大的时间段。

三五年前,国内制造业很多产品还没有能力做,这两年变化很大,一些核心的产品供给能力都在大幅提升,从这一点说制造业是幸运的。

另外,我们再对制造业产品进行推演,哪些产品之前不好做现在好做了?一个规律是偏互联网或者偏电子的产品,突破的速度是比较快的。而纯机械或纯材料的产品,生产演进的速度是很慢的。比如德国和日本的一些工业品制造,都有上百年的积累,我们短期去赶超还是比较难的。

我以前觉得大概是从互联网到偏电子,再到偏纯机械,再到纯材料,这样的递进规律。但是近几年我国制造业供给能力大幅提升,纯机械产品的突破演进会加速。

提问:现在制造业的竞争格局或者发展状态如何?

周杨产品假设已经大规模造出来了,可能慢慢进入偏红海的阶段。因为大家的供给能力都上来了,然后都有供给能力,供给会大幅的增加,这样竞争格局可能会恶化,但恶化的速度可能不太一样,各个产品不太一样。

但是如果在某些阶段某一特定的产品还是比较幸运的,可能它的供给能力刚刚开始展现,相当于偏蓝海的感觉,相当于这个市场刚刚被打开。这个阶段的主要矛盾可能就不是竞争格局了,可能是产品要先引领市场,可能大概再过个三五年以后才会慢慢去考虑竞争格局恶化的问题。这个阶段企业自己的创新和研发能力非常重要,尤其是制造业。研发投入对于不同的行业有不同的效果,对于制造业更加有效。

2、东方红资管周杨:制造业公司财报关注这两点

提问:制造业公司的财务数据比较关注哪些?

周杨体现在财务报表上,看这两点,一个是看比重大的点,一个是看变化大的点。

比如一些制造业公司的研发投入比较大,或者固定资产比较大,有很多厂房和设备,这些都是比重大的点,肯定值得关注。

另外从时间的维度看变化,研发投入从以前的1个亿突然提到10个亿,肯定是需要重点关注的。

提问:您觉得制造业的投资价值在哪里?

周杨我们回到投资框架,幸运的行业、能干的公司、合理的价格,这三个要素。

我讲了制造业是一个幸运的行业。什么是幸运的行业,就是能够让里面的公司稳稳地长大。制造业现阶段有比较大的演进,同时演进的速度不是特别快也不是特别慢,比较符合我们的定义。所以这也是我倾向于在制造业里面选股的逻辑和原因。

能干的公司和合理的价格也和大家分享一下。一方面,能干的公司要先与幸运的行业配合。幸运的行业提供了一种不错的行业背景,让公司可以有机会稳稳地长大。幸运的行业里面,如果有这么一两家公司,能够认清行业的规律,做出较好的应对竞争战略,踏实努力地执行,两三年后,我们预计这些“能干的公司”的经营情况会有一个稳步的抬升。

第三点是合理的价格。这个我们需要结合市场预期考虑。短期市场倾向于关注某一些“流行款”公司,我们对于行业和公司的中长期的一些理解,很多并没有在短期当下反映在市场价格里,而这其中就有一些公司就拥有“合理的价格”。

所以综合下来,我们要努力找到符合幸运的行业、能干的公司,还有合理的价格的投资标的。

3、东方红资管周杨:新能源车下游格局并未清晰

提问:制造业下面的垂直领域,比如家电汽车等如何看?

周杨现阶段制造业每个下游,虽然都有复苏,但其实每个行业复苏的阶段节奏幅度各不相同,这个也是我们今天主要去了解的一些内容。

目前来看,复苏的态势可能偏弱,但是我对此的预期倒是高的,很多行业可能是在螺旋慢慢走出来。

目前看起来,以汽车家电为例,他们还是偏低谷或者刚刚爬升的态势,整体来看我会觉得这些行业的相关性应该还是比较高的,但是又会有各的节奏。

提问对于新能源车下游整车板块,是否已经形成行业格局?这一领域的分化您如何看?

周杨新能源汽车很像之前谈财务报表提到的例子,它既比重大,变化也大。一方面,汽车在经济中的比重非常大,另一方面,它现阶段的变化也很大。近期的降价也让行业格局比较混乱,因此我们对这个行业的预期也变得混乱。随着降价,销量目前看没有较大的提高,所以现在对下游整车的预期是比较低的。

但是长期维度看,我还是相对看好新能源车的。因为新能源车替代燃油车是大势所趋,销量的渗透率到了比较高的水平,可能会有放缓的趋势,但存量车中新能源车的渗透率还是比较低的,会有缓慢爬升的态势,所以这么看这个行业应该还是属于幸运的。尽管短期由于降价等因素,行业格局有些混乱。

从投资角度,我觉得可以更乐观一些。我的结论是,我们对整车企业的关注度可以更早。新能源车产业链分为上游、中游、下游,实际上我们一直对下游关注度比较晚,因为格局并不清。哪些新势力可以走出来,可能要等一两年或者两三年后才能看清楚,但是目前看,这个格局的演进会加速。

现在相当于战争提前打响,不管是不是红海或者还是短期的供给过剩。这种情况下,看各家都如何反应,行业格局的演进速度会提前。我觉得不是说我们现在就要去投资整车企业,我只是说我们对于这些企业的研究可以更加提前一些,关注的时间点可以提前。

4、东方红资管周杨:军工行业正经历质变过程

提问:您怎么看军工未来的发展和机会?

周杨首先我认为军工行业的价值在过去几年,以及未来几年,是有比较大的质的变化。

一方面是整个外部环境的不确定性大幅增加,包括过去两年的海外战争等等事件,全球不确定性增加了几个维度。不管战争会不会发生,考虑到备战需求和国防安全需求,我认为发展国防军工是非常重要和非常有必要的。

另外一方面,我认制造业的供给能力发生很大的变化,军工领域更是这样,以前很多东西造不出来,现在可以造得出来了。

安全需求叠加供给能力上升,共同造就了这是个幸运的行业。行业将有持续3-5年的高增长,很多产品将会放量,这也是制造业的核心逻辑。

军工行业有一个特点,就是相对很多行业,它的竞争壁垒比较稳固。因为军工行业内很多产品的供给或者核心生产商,往往就一两家公司,并且竞争格局不太会发生变化。同时由于市场此前对于军工企业掺杂着一些观点,比如调研难度大,信息不透明,不稳定性高等,导致机构对军工类企业的研究不太充分,所以目前的定价是有低估的,属于“合理的价格”。

综上看,军工类企业是值得投资关注的。而上述特点也让军工企业比较适用于我们传统的框架,即幸运的行业、能干的公司和合理的价格。

提问:您目前还看好哪些行业?

周杨我现在对军工、汽车零部件、基建这几块相对看好。除了军工和汽车零部件,基建这块我自己比较关注。我没有把基建看成过于周期性的板块,并不是只有在资金非常充裕的时候才去发展基建。

我理解是,基建和军工行业类似,必要性很强,是非常基础和必要的行业。随着基建的不断发展,每个阶段板块内的重点也不一样,比如10年前的发展重点在地铁、高铁、车站,十五年前是农村和民生的建设,去年和今年则更多是水利、高速公路的改扩建,每一轮都有不停的螺旋式发展。

基建建设的特点就是有很好的外部性,比如大家都可以享受到好的基础设施建设,提升人们的幸福感。同时,今年经济面临复苏,我觉得交运行业可以有更多的关注,因为不管从供给还是需求角度,今年看弹性都是比较大的。

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