东方红资管周杨：制造业正经历变革 看好军工、基建等方向

嘉宾介绍：周杨，东方红资产管理公募权益投资部基金经理，超过7年研究经验，2019年6月起开始管理公募基金，投资框架成熟，能力圈覆盖广泛

随着研发投入的不断增长，制造业正处于变革之中，行业未来将有哪些变化？相关公司的财报如何解读？新能源车企的格局已经清晰？后续军工、基建领域的机会为何值得关注？对此，东方红资管周杨跟大家分享精彩观点。

周杨表示，近几年国内制造业的研发投入快速提升，制造业的供给能力正处于从量变到质变的过程，这两年一些核心的产品供给能力都在大幅提升。制造业企业的财报主要关注这两点，一个是看比重大的点，一个是看变化大的点。

(资料图片)

对于目前较为受关注的新能源车企，其认为随着行业不断降价，行业格局仍未清晰，目前对行业的预期还较为混乱，但是可以确定的是，行业格局的演进在加速。此外，他还看好军工行业和基建行业的投资机会。

以下为文字精华：

1、东方红资管周杨：制造业研发投入爆发式提升

提问：制造业的发展规律和它的现状如何？

周杨：大的规律上，我们国家制造业的供给能力，正处于从量变到质变的过程。2010年的时候制造业的研发投入，投入在7个亿、8个亿左右就能排名前20名。但是在2019年或者2020年的时候，如果再看一下这个数据，可能需要接近100亿才能排进前20名。

这个数据如果看起来是稳步上升，但是效果会有从量变到质变的过程。我个人感觉当下几年或者未来几年可能是见效比较大的时间段。

三五年前，国内制造业很多产品还没有能力做，这两年变化很大，一些核心的产品供给能力都在大幅提升，从这一点说制造业是幸运的。

另外，我们再对制造业产品进行推演，哪些产品之前不好做现在好做了？一个规律是偏互联网或者偏电子的产品，突破的速度是比较快的。而纯机械或纯材料的产品，生产演进的速度是很慢的。比如德国和日本的一些工业品制造，都有上百年的积累，我们短期去赶超还是比较难的。

我以前觉得大概是从互联网到偏电子，再到偏纯机械，再到纯材料，这样的递进规律。但是近几年我国制造业供给能力大幅提升，纯机械产品的突破演进会加速。

提问：现在制造业的竞争格局或者发展状态如何？

周杨：产品假设已经大规模造出来了，可能慢慢进入偏红海的阶段。因为大家的供给能力都上来了，然后都有供给能力，供给会大幅的增加，这样竞争格局可能会恶化，但恶化的速度可能不太一样，各个产品不太一样。

但是如果在某些阶段某一特定的产品还是比较幸运的，可能它的供给能力刚刚开始展现，相当于偏蓝海的感觉，相当于这个市场刚刚被打开。这个阶段的主要矛盾可能就不是竞争格局了，可能是产品要先引领市场，可能大概再过个三五年以后才会慢慢去考虑竞争格局恶化的问题。这个阶段企业自己的创新和研发能力非常重要，尤其是制造业。研发投入对于不同的行业有不同的效果，对于制造业更加有效。

2、东方红资管周杨：制造业公司财报关注这两点

提问：制造业公司的财务数据比较关注哪些？

周杨：体现在财务报表上，看这两点，一个是看比重大的点，一个是看变化大的点。

比如一些制造业公司的研发投入比较大，或者固定资产比较大，有很多厂房和设备，这些都是比重大的点，肯定值得关注。

另外从时间的维度看变化，研发投入从以前的1个亿突然提到10个亿，肯定是需要重点关注的。

提问：您觉得制造业的投资价值在哪里？

周杨：我们回到投资框架，幸运的行业、能干的公司、合理的价格，这三个要素。

我讲了制造业是一个幸运的行业。什么是幸运的行业，就是能够让里面的公司稳稳地长大。制造业现阶段有比较大的演进，同时演进的速度不是特别快也不是特别慢，比较符合我们的定义。所以这也是我倾向于在制造业里面选股的逻辑和原因。

能干的公司和合理的价格也和大家分享一下。一方面，能干的公司要先与幸运的行业配合。幸运的行业提供了一种不错的行业背景，让公司可以有机会稳稳地长大。幸运的行业里面，如果有这么一两家公司，能够认清行业的规律，做出较好的应对竞争战略，踏实努力地执行，两三年后，我们预计这些“能干的公司”的经营情况会有一个稳步的抬升。

第三点是合理的价格。这个我们需要结合市场预期考虑。短期市场倾向于关注某一些“流行款”公司，我们对于行业和公司的中长期的一些理解，很多并没有在短期当下反映在市场价格里，而这其中就有一些公司就拥有“合理的价格”。

所以综合下来，我们要努力找到符合幸运的行业、能干的公司，还有合理的价格的投资标的。

3、东方红资管周杨：新能源车下游格局并未清晰

提问：制造业下面的垂直领域，比如家电汽车等如何看？

周杨：现阶段制造业每个下游，虽然都有复苏，但其实每个行业复苏的阶段节奏幅度各不相同，这个也是我们今天主要去了解的一些内容。

目前来看，复苏的态势可能偏弱，但是我对此的预期倒是高的，很多行业可能是在螺旋慢慢走出来。

目前看起来，以汽车家电为例，他们还是偏低谷或者刚刚爬升的态势，整体来看我会觉得这些行业的相关性应该还是比较高的，但是又会有各的节奏。

提问：对于新能源车下游整车板块，是否已经形成行业格局？这一领域的分化您如何看？

周杨：新能源汽车很像之前谈财务报表提到的例子，它既比重大，变化也大。一方面，汽车在经济中的比重非常大，另一方面，它现阶段的变化也很大。近期的降价也让行业格局比较混乱，因此我们对这个行业的预期也变得混乱。随着降价，销量目前看没有较大的提高，所以现在对下游整车的预期是比较低的。

但是长期维度看，我还是相对看好新能源车的。因为新能源车替代燃油车是大势所趋，销量的渗透率到了比较高的水平，可能会有放缓的趋势，但存量车中新能源车的渗透率还是比较低的，会有缓慢爬升的态势，所以这么看这个行业应该还是属于幸运的。尽管短期由于降价等因素，行业格局有些混乱。

从投资角度，我觉得可以更乐观一些。我的结论是，我们对整车企业的关注度可以更早。新能源车产业链分为上游、中游、下游，实际上我们一直对下游关注度比较晚，因为格局并不清。哪些新势力可以走出来，可能要等一两年或者两三年后才能看清楚，但是目前看，这个格局的演进会加速。

现在相当于战争提前打响，不管是不是红海或者还是短期的供给过剩。这种情况下，看各家都如何反应，行业格局的演进速度会提前。我觉得不是说我们现在就要去投资整车企业，我只是说我们对于这些企业的研究可以更加提前一些，关注的时间点可以提前。

4、东方红资管周杨：军工行业正经历质变过程

提问：您怎么看军工未来的发展和机会？

周杨：首先我认为军工行业的价值在过去几年，以及未来几年，是有比较大的质的变化。

一方面是整个外部环境的不确定性大幅增加，包括过去两年的海外战争等等事件，全球不确定性增加了几个维度。不管战争会不会发生，考虑到备战需求和国防安全需求，我认为发展国防军工是非常重要和非常有必要的。

另外一方面，我认制造业的供给能力发生很大的变化，军工领域更是这样，以前很多东西造不出来，现在可以造得出来了。

安全需求叠加供给能力上升，共同造就了这是个幸运的行业。行业将有持续3-5年的高增长，很多产品将会放量，这也是制造业的核心逻辑。

军工行业有一个特点，就是相对很多行业，它的竞争壁垒比较稳固。因为军工行业内很多产品的供给或者核心生产商，往往就一两家公司，并且竞争格局不太会发生变化。同时由于市场此前对于军工企业掺杂着一些观点，比如调研难度大，信息不透明，不稳定性高等，导致机构对军工类企业的研究不太充分，所以目前的定价是有低估的，属于“合理的价格”。

综上看，军工类企业是值得投资关注的。而上述特点也让军工企业比较适用于我们传统的框架，即幸运的行业、能干的公司和合理的价格。

提问：您目前还看好哪些行业？

周杨：我现在对军工、汽车零部件、基建这几块相对看好。除了军工和汽车零部件，基建这块我自己比较关注。我没有把基建看成过于周期性的板块，并不是只有在资金非常充裕的时候才去发展基建。

我理解是，基建和军工行业类似，必要性很强，是非常基础和必要的行业。随着基建的不断发展，每个阶段板块内的重点也不一样，比如10年前的发展重点在地铁、高铁、车站，十五年前是农村和民生的建设，去年和今年则更多是水利、高速公路的改扩建，每一轮都有不停的螺旋式发展。

基建建设的特点就是有很好的外部性，比如大家都可以享受到好的基础设施建设，提升人们的幸福感。同时，今年经济面临复苏，我觉得交运行业可以有更多的关注，因为不管从供给还是需求角度，今年看弹性都是比较大的。

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